【研究报告内容摘要】
禽类疫苗:迎来量价齐升新时机
禽流感疫情仍严峻,疫苗预防为主要措施之一,国内外禽流感疫情防控仍严峻,目前我国主要以采招为主,2018年禽苗市场达到76.6亿元。
量升:禽类行业处于景气周期+猪类替代推动行业扩容;1)受益于供给端偏紧、强制换羽弱化,2018年下半年行业进入景气周期,目前我国祖代引种量从最高点15年的151万套下降到18年的75万套,供给端显现偏紧状态,叠加换羽无法大面积进行,下半年各产品价格均持续上涨,从而促进禽类养殖的积极性,禽用疫苗的市场也有望受益于养殖量的回升;2)禽类作为最好的替代品,高需求有望延续至明年,根据各种肉类价格及供给周期,禽类是猪肉最好的替代肉品,中性条件假设下我们预计禽类需求的提振幅度为30%。
价升:行业面临产品升级变革期,价格稳步抬升;今年年初政府招标h5+h7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗,各地三价苗采购价格均在0.25-0.3元/ml之间,较之以往价格提升了约87.5%,新型疫苗价格的提升也将带来禽流感疫苗市场的大幅扩容。
公司作为禽类疫苗龙头充分享受行业红利
子公司华南生物中标重磅单品,明年有望快速放量;公司打破原有竞争格局,拿到三价灭活疫苗批准文号,并且此毒株疫苗由华南生物独家生产,具有全禽源、全基因、全新变异株、高抗体水平、高交叉攻毒保护等优势;目前华南生物已中标广西、广东、山西等多个政府招标,预计今年三价苗收入有望达到2.5亿,华南生物营收有望突破3亿,同时新产品上市带动华南生物毛利率上升12个点。从长期看,公司依托华南农业大学等多个平台,研发储备丰富,增长动力充足。
盈利预测与投资建议
公司为禽类疫苗龙头,目前禽苗行业量价齐升,公司禽苗新品放量,我们预计公司2019/20/21年净利润为1.90/2.47/3.05亿元,增速分别为59.40%、30.03%、23.54%,给予公司2020年30倍估值,对应目标价为19元/股,给予买入评级。
风险
禽流感疫情风险、养殖景气不及预期风险、市场竞争加剧、公司疫苗中标情况不及预期风险、猪用疫苗和化药板块出现下滑、国家防疫政策变化风险。

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