【研究报告内容摘要】
事件:公司公布2019年年报及2020年一季报2019年营收66.35亿元(+16.84%),归母净利润6.04亿元(+48.36%);其中2019q4营收18.15亿元(+13.58%),归母净利润1.66亿元(+76.60%)。2020q1营收16.71亿元(+8.46%),归母净利润1.83亿元(+48.67%)。
生活用纸毛利率跻身行业第一,2020q1疫情不改盈利坚挺2019年公司毛利率、净利率分别为39.63%、9.10%,同比分别增长5.56pct、1.93pct;其中,生活用纸毛利率达39.95%,位居行业第一。此外,费用管控有效,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.64%、7.10%、0.32%,较上期变动2.80pct、1.65pct、-0.66pct;主要是开拓销售网络、股权激励费用与利息费用减少所致。
2020q1公司业绩增长符合预期,受益于消费者需求激增与成本压力缓解,毛利率、净利率同比增长45.12%、10.98%,较上年同期分别提升11.0pct、2.9pct。
2019年“朵蕾蜜”、“太阳”品牌上线,2020q1获销售医用口罩资质公司女性护理品牌“朵蕾蜜”上线,产品矩阵进一步优化,生活用纸与个人护理业务占比分别为98.91%、0.05%,2019年营收增速分别为17.64%、100%。同时,公司重启面向国内60%以上中低端市场的“太阳”品牌,进一步延伸产品梯度,我们认为公司有望凭借已有口碑、强有力的营销团队与三四线城市的基础消费人群进一步打开业绩增量。此外,2020q1为缓解国内口罩短缺,公司获医用口罩销售资质并投入生产线;受疫情影响,卫生消毒湿巾、高端生活用纸等产品销量进一步提升。
产能与渠道双轮驱动,资本运作彰显公司增长确定性信心湖北中顺释放10万吨/年生活用纸产能,满足华中市场需求;四川达州30万吨“竹浆一体化”项目启动,满足“太阳”低成本原料需求。公司在原有gt、ka、afh、ec四大渠道进一步强化的基础上,rc(新零售)和sc(母婴)渠道进一步被细分,六大渠道齐头并进布局全国网络。此外,2019年公司施行股权+期权复合激励,覆盖3500+核心员工;2020q1公司累计回购189.59万股,占总股本0.1448%,进一步增强投资者信心。
财务预测预估值预计2020-2022年归母净利润分别为7.68、9.37、10.96亿元,eps分别为0.59、0.72、0.84元,对应pe为30.8/25.3/21.6x,维持“强烈推荐”。
风险提示:1)原材料价格上涨;2)新品销售与产能投放不及预期;

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