【研究报告内容摘要】
大而不能倒之下,市场反弹。今日市场震荡反弹,各宽基指数集体上涨。其中,上证综指上涨1.61%,沪深300上涨1.79%,创业板指上涨1.06%,上证50上涨2.28%,中证500上涨1.19%,万得全a上涨1.47%。行业上,涨幅前三的是消费者服务(+3.99%)、建材(+3.76%)和食品饮料(+3.66%),涨幅后三的是电子(-0.40%)、农林牧渔(+0.13%)和计算机(+0.17%)。两市成交额明显萎缩,成交7126亿元(前值8190亿元),北上资金净流入16.9亿元(前值-102.2亿元)。
恐慌是价值投资的试金石。《现金为王、大而不能倒与美联储日本化——3月18日市场异动点评》一文明确提出:无论是市场对于某对冲基金传闻的过度反应,还是原油、股票、黄金等资产同跌、美元指数暴涨,都反映了“现金为王”的危机心态;从政策经济周期的角度看,在没有通胀的时候,就业目标大到无论如何不能倒掉,大到政府不得不将现金视为一堆可以无限印刷的“纸”以打破大家对现金的偏好;上证综指估值隐含增速预期进一步下降至4-4.5%,我们认为恐慌已经进入下半场,长线资金现在就可以逐步进场,价值投资时机已到。
这次美股恐慌,没那么不一样。恐慌的时候,投资者总是会有意无意地夸大这次危机的不一样,事实上,这次美股暴跌并没有那么不同。
从下跌速度上看,道琼斯指数自2月13日以来的25个交易日累计下跌32%,和1929年9月3日之后50个交易日下跌48%、2008年9月15日之后49个交易日下跌34%、2000年3月19日之后纳斯达克指数26个交易日下跌34%很类似。1929年处于市场经济自由放任的时代,2008年的危机是资产负债表长期调整后的结果,因此,我们认为从背后的崩盘逻辑上看,这一轮的美股泡沫破裂和2000年科网泡沫破裂更相似,更多的是在有宽松政策护航下的估值泡沫破裂。除了《四大风险暴露其三,恐慌下半场望结束——3月16日市场大跌点评》所讲的恐慌下半场的逻辑外,2000年的纳斯达克指数在初期快速下跌34%后,随后受宽松政策的影响进入到长达7个月的震荡期。
对于后续配置方向,继续坚持《四大风险暴露其三,恐慌下半场望结束——3月16日市场大跌点评》中的观点:①低风险偏好者建议关注高股息标的。根据《v型反转后,高股息板块值得关注》(2月21日),在市场震荡时期,高股息板块跑赢大势的胜率较高;②着眼于未来一个季度的投资者,建议关注作为逆周期抓手的纯内需标的。2020q1是中国经济增速的低点,受伤害最大的是可选消费;2020q2有可能会是海外经济的至暗时刻,伤害的是外需依赖度比较大的企业,在这样一个背景下,基建投资与汽车是启动冰封经济的相对可靠的抓手,建议关注新老基建、汽车和地产;③着眼于半年以上的价值投资者,可以考虑储备消费品里面的价值股。目前消费股的逻辑正在得到消费刺激政策的强化。
风险提示:政策宽松力度、速度不及预期;外围市场超预期波动。

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