【研究报告内容摘要】
事件:2月19日,沪铜主连合约收于46270.00元/吨,较2月3日上涨3%。lme3个月铜价收于5765美元/吨,较2月3日上涨4%。上海电解铜现货对当月合约报贴水210元/吨~贴水170元/吨,好铜自早市的贴水160-150元/吨,降至贴水180-160元/吨。
受疫情影响,国内需求减弱令铜市期强现弱特征持续。春节期间,受肺炎疫情影响外盘有色金属出现大幅下跌,沪铜开盘后补跌,随后反弹修复,目前在46300元震荡。沪铜虽然受疫情影响短期失衡,但在国家的扶持与复苏的国际宏观数据下,逐步回归基本面,重心逐步上移。期铜在缓升中,现货却贴水一路扩大,在疫情未出现拐点,物流不通畅的前提条件不改变的背景下,供大于求的格局将令铜市期强现弱特征持续。
铜下游复工进度不及预期,预计3月将有所改善。2月9日开始,各个省市出台比较了严谨的复工政策,企业复工人数逐步增长,但是,人员返城时间周期拉长制约了企业开工率上升。终端需求方面,电网项目处于投标阶段,建筑市场复工较差,房地产和基建类订单要到4月才能够释放出来,终端消费整体后移。故预计进入3月后才能实现铜需求由弱转强,其力度或将超过去年同期水平,其失去的终端消费有可能部分或者全部被弥补回来。供应端因硫酸胀库影响铜产量,部分冶炼厂被动减产。硫酸胀库压力成为制约冶炼厂产量的最重要因素,使得中小冶炼厂已开始被动减产。库存方面,现货市场库存高企,预计2-3月库存仍呈增长趋势。上周三大交易所加保税区铜库存较上周增加67921吨至774751 吨。目前虽说部分冶炼厂已经因为硫酸问题影响到产量,但因下游终端复工进度较缓、员工隔离问题及交通运输问题等叠加,冶炼厂产成品库存积压。预计全年铜库存累计值在3月底4月初达到阶段性峰值后或将出现拐点。
二季度份铜价供需结构或将边际改善,铜价有望持续上行。现货库存高位,短期仍难扭转升水下跌的趋势,预计该情况仍要持续一段时间,随着逆周期调节力度加大及复工后需求的刺激,关注3月份库存会否会提前见顶回落。中线看,原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在,2月份冶炼厂减产计划较月初增多,下游需求逐渐恢复中,累库幅度可能陆续收窄,因此供需结构边际改善。从盘面来看,铜价上方有巨大的跳空缺口,安全边际也相对充足,基于宏观与下游消费的预期,铜价韧性较好,长期重心上涨趋势不改,建议关注具备优质铜矿资产及成本优势的国内铜企龙头,业绩或将受益与铜价上涨。
风险提示:新冠疫情持续发酵,下游复工及生产节奏持续放缓。

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